為推進銀行理財有序轉型，實現(xiàn)高質量發(fā)展，在監(jiān)管制度框架推動下催生了銀行理財子公司的組建。至今已有18家銀行理財子公司獲批組建，總體發(fā)展平穩(wěn)，但未來轉型之路充滿挑戰(zhàn)。經過多年發(fā)展，保險資管已不單是母公司資金管理者，而是成長為一類獨立且擁有核心專長的專業(yè)投資機構。銀行理財子公司與保險資管機構客觀上存在競爭，但當前已有密切合作，未來在受托投資、組合融資、資產配置等領域更是擁有廣闊的創(chuàng)新、發(fā)展空間。
一、銀行理財轉型與子公司發(fā)展
（一）銀行理財子公司成立背景：金融供給側結構性改革背景下銀行理財業(yè)務轉型與高質量發(fā)展的需要
伴隨我國經濟進入高質量發(fā)展新時代，居民理財需求出現(xiàn)了重要變化。隨著人均收入逐步提高，居民理財需求明顯上升。根據(jù)波士頓咨詢公司測算，2018年，中國個人可投資金融資產的規(guī)?？偭繛?47萬億元，個人可投資金融資產600萬元以上的高凈值人群達167萬人，穩(wěn)居財富市場規(guī)模世界第二的地位。銀行理財產品資金余額也在持續(xù)快速上升，實現(xiàn)了從2007年末的5300億元到2018年末32.1萬億元的60倍增長。與此同時，收入水平、教育水平、年齡、家庭結構、財富積累等因素的影響，特別是資管新規(guī)實施后要求理財產品破除剛性兌付，客戶的真實風險偏好逐步顯露，居民的可投資金規(guī)模、風險承受能力、流動性要求等日趨分化，理財需求呈現(xiàn)多元化、差異化的特征。
面對居民理財需求的新變化，商業(yè)銀行尤其是中小銀行理財產品的供給還存在較大差距。一是總體相對粗放，客戶服務群體不夠明晰。根據(jù)家庭收入、可支配收入、風險偏好、資產配置結構和理財習慣對目標客戶群體合理區(qū)分和打造獨具特色的理財產品體系的能力亟待提高。二是金融科技發(fā)展相對滯后，難以發(fā)揮客戶和渠道優(yōu)勢，將基金、保險、貴金屬、外匯等多類產品與智能理財平臺有效對接進而打造理財業(yè)務新優(yōu)勢。三是在大數(shù)據(jù)和社交網絡時代，利用新技術拓展新的營銷渠道不夠，無法滿足客戶隨時可得、隨時可買的需求。
（二）銀行理財監(jiān)管制度框架與子公司轉型
2018年被譽為資管新規(guī)之年，這一年中資管新規(guī)、理財新規(guī)和理財子公司管理辦法等政策文件相繼出臺，對理財產品種類、投資管理、合格投資者認定、商業(yè)銀行理財子公司設立等方面都做出了詳細的規(guī)定，為新時期規(guī)范銀行理財業(yè)務發(fā)展提供了全方位的指導意見。2019年9月理財子公司凈資本管理辦法出臺，拉平了與其他資管機構資本監(jiān)管制度的公平基準。上述監(jiān)管政策的出臺對于促進銀行理財業(yè)務回歸資管業(yè)務本源、有效支持實體經濟發(fā)展具有十分重要的意義（見表1）。
值得注意的是，《銀行理財子公司管理辦法》明確了子公司模式相對于銀行內設資產管理部門的七項制度紅利，包括：一是允許子公司發(fā)行的公募理財產品直接投資股票；二是參照其他資管產品的監(jiān)管規(guī)定，取消理財產品銷售起點金額；三是擴大代銷合作機構范圍至“銀保監(jiān)會認可的其他機構”；四是參照其他資管產品監(jiān)管規(guī)定，不強制要求個人投資者首次購買理財產品進行面簽；五是鑒于理財子公司的獨立法人地位，取消非標投資限額有關“不得超過銀行總資產4％”的要求；六是允許子公司發(fā)行結構化的分級理財產品；七是擴大理財合作機構范圍至私募基金管理人。規(guī)則紅利的明晰奠定了銀行理財通過子公司模式轉型的制度基礎。
（三）銀行理財子公司發(fā)展現(xiàn)狀與面臨的挑戰(zhàn)
截至2020年2月19日，隨著重慶農村商業(yè)銀行公告理財子公司獲批籌建，銀保監(jiān)會已經批準設立18家銀行理財子公司。隨著大型銀行和全國性股份制銀行理財子公司基本陸續(xù)成立，從趨勢看，一方面下一階段數(shù)量眾多的城市商業(yè)銀行可望成為設立銀行理財子公司的主力軍。另一方面與外資合資設立理財子公司可能成為銀行設立理財子公司的新模式。2019年7月20日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會公布11條推進金融業(yè)對外開放的舉措，明確鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司；同時允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司子公司合資設立由外方控股的理財公司。
分析銀行理財子公司已發(fā)行的產品，有如下特點：一是以固定收益產品為主，同時積極布局權益類。2018年初以來，銀行非保本理財規(guī)?；痉€(wěn)定在22萬億元左右。在老產品按照資管新規(guī)要求穩(wěn)步壓降的同時，以“類貨基”為代表的固定收益產品以及權益類和混合類產品穩(wěn)步增長。二是權益類投資以私募股權、FOF模式居多。如工銀理財主要投資于非上市股權，中銀理財權益類產品則以公募基金、ETF等為主。三是部分保留浮動管理費這一理財特色。如工銀理財6款新產品中的4款和2款建信理財?shù)漠a品都是如此。其目的是使業(yè)績比較基準承擔類似預期年化收益率的功能，進而弱化凈值波動的沖擊，有利于平穩(wěn)過渡。
銀行理財子公司的陸續(xù)成立，有助于將銀行理財業(yè)務從現(xiàn)有體系內剝離，可有效避免理財業(yè)務風險傳導至整個銀行體系，在風險隔離的同時，促進理財業(yè)務回歸資管業(yè)務本源，逐步有序打破剛性兌付，更好保護投資者合法權益。但在資管新規(guī)落地兩年后的今天，面對日益激烈的市場競爭格局下，雖然依托銀行的品牌享有渠道優(yōu)勢、資產獲取優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，但銀行理財子公司特別是中小銀行的理財子公司也面臨嚴峻挑戰(zhàn)。一是由于銀行理財子公司欠缺獨立化、市場化的經營經驗，如何在競爭中發(fā)揮優(yōu)勢、彌補短板將是一個重要課題。二是對多數(shù)銀行理財子公司而言，面對新的市場格局，如何找準定位，用產品創(chuàng)新和優(yōu)質服務贏得市場頗具挑戰(zhàn)。尤其對于城商行等中小銀行來說，要更加專注于創(chuàng)新與服務，努力避免在行業(yè)轉型過程中被邊緣化。三是面對當前銀行理財?shù)恼w轉型，銀行理財子公司要突出重圍，必須高度重視金融科技的作用。無論在資金端還是資產端，金融科技都是理財業(yè)務發(fā)展的重要支撐，智能投顧、智能獲客以及智能風控已成為大資管行業(yè)著眼未來的方向。
二、保險資管行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）行業(yè)現(xiàn)狀
根據(jù)中國保險資產管理業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，自2003年至今，保險業(yè)共成立27家綜合性保險資管公司，14家專業(yè)性保險資管公司，11家境外投資子公司，16家保險系私募股權投資公司和8家養(yǎng)老金管理公司。截至2019年9月末，保險資金運用余額17.78萬億元，全行業(yè)積累了一萬多人的專業(yè)投資人隊伍。保險資管現(xiàn)在已不單是作為母公司保險資金的管理者，更準確的定位是一類專業(yè)的資產管理機構，尤其在長期資產配置和大類資產配置方面擁有核心專長。主要業(yè)務類型包括組合類保險資管產品、債權投資計劃、股權投資計劃、資產支持計劃等。截至2019年9月末，保險資管產品余額2.68萬億元，其中債權投資計劃1.24萬億元、股權投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產品1.32萬億元。
（二）監(jiān)管制度框架
2019年11月22日，銀保監(jiān)會下發(fā)《保險資產管理產品管理暫行辦法（征求意見稿）》，《辦法》與資管新規(guī)接軌，補齊了監(jiān)管空白。一是堅持保險資管產品的私募定位。保險資管產品定位為私募產品，主要面向保險機構等合格投資者非公開發(fā)行。與此相對照銀行理財分為公募和私募兩類產品。二是堅持底線思維，嚴控風險。一方面對照資管新規(guī)，從期限匹配、風險準備金、非標限額等方面彌補了監(jiān)管空白；同時結合保險資管產品特點，細化了機構資質、產品運作管理、信息披露等內容，并在投資范圍、能力監(jiān)管、風險責任人等方面制定更嚴格的規(guī)則。三是堅持保險資管產品的中長期特色。引導保險資管產品錯位競爭和差異化發(fā)展，一方面發(fā)揮中長期產品的優(yōu)勢，豐富市場中長期投資工具和金融產品供給，滿足保險資金等長期資金的配置需求；另一方面暢通長期資金對接實體經濟的渠道，提高直接融資比重。
三、銀行理財子公司與保險資管的競合關系
銀行理財和保險資管作為大資管行業(yè)的兩個重要板塊，客觀上存在一定競爭，但長遠看合作空間更大。
（一）銀行理財子公司與保險資管優(yōu)勢互補非常明顯
從資金特性來看，銀行理財資金具有體量大、期限短的特點，在渠道、客戶、網絡、風控、債券投資及流動性管理等方面具備獨特的優(yōu)勢。相比較而言，保險資金具有穩(wěn)定、期限長、跨周期的特點，在風險管理方法、大類資產配置、追求絕對回報、安全穩(wěn)健投資、多元化全品種投資、長期股權投資以及專戶受托管理等方面積累了豐富經驗。銀行資管與保險資管存在著明顯的優(yōu)勢互補訴求與形成合力的動力，尤其在資管新規(guī)下，銀行與保險資管可以通過資源的整合，建立戰(zhàn)略協(xié)同機制，創(chuàng)新問題解決方案，以期推動雙方在具體業(yè)務合作落地，進一步在打通金融與實體經濟融通的血脈，提升服務實體經濟的效率、能力、質量方面發(fā)揮更好的作用。
（二）銀保資管合作的現(xiàn)狀與典型案例
雖然銀行理財子公司處于成立初期，保險資管與之合作模式尚不清晰，但具有眾多合作的可能性。從實際情況看，保險資管與銀行理財為“雙向”合作：銀行資金除了投資保險資管公司發(fā)行的產品，還有一些專戶委外資金委托保險資管公司管理。保險資金主要是在銀行做托管業(yè)務、大額存款業(yè)務，以及認購銀行理財產品。從保險資金作為買方購買銀行理財產品看，截至2018年末，保險資金配置的銀行理財產品的規(guī)模為1431億元。從保險資管受托管理業(yè)務情況看，截至2018年底，保險資管機構管理的銀行資金約5500億元。在保險資管機構中，有21家管理有銀行資金，其中5家保險機構管理銀行資金規(guī)模超500億元，12家保險資管機構管理銀行資金超100億元。綜合型保險資管機構是管理銀行資金的主力機構。另一方面，銀行存款也一直是保險資金的重要配置品種，規(guī)模為1.6萬億元，占比12.3％。
2019年12月，交通銀行理財子公司交銀理財首次認購英大保險資產管理有限公司“活利壹玖”資產管理產品，12月27日單日認購合計規(guī)模達38.3億元。這次合作是雙方戰(zhàn)略性合作的一部分?？偟目磥?，銀行理財和保險資管相互購買產品只是雙方合作的初步形式，未來將有望發(fā)展委受托投資、項目資產、組合融資等多種合作模式。特別是在資產配置、增加收益、彌補人力資源方面短板等需求下，銀行理財子公司必要有資金進行部分委外或者尋求外部合作，這其中會有與保險資管合作的空間。
（三）潛在合作空間廣闊
1.項目合作空間
一是存量資產中項目合作空間。例如當前存量銀行理財資產回表有限帶來的合作空間，可通過保險資管機構化解優(yōu)質長期非標債權資產、非上市股權資產存量。二是增量資產中的項目合作空間。銀行理財可發(fā)揮其擁有長期優(yōu)質資產的優(yōu)勢，為長期保險資金定制發(fā)行私募理財產品，在增加保險資金長期資產配置選擇的同時，優(yōu)化銀行理財產品的期限結構，形成互補與互惠局面。
2.委受托投資合作空間
一是保險資管作為受托人的合作空間。能力突出、特色鮮明的保險資管機構可為銀行理財子公司提供全面的、專業(yè)的專戶受托管理服務，同時也可向銀行理財子公司輸出其大類資產配置、固收投資、另類投資、信用評估、風險管理和獲取絕對收益等方面的能力。
二是銀行理財子公司作為受托人的合作空間。銀行理財子公司的債權投資能力、項目資產獲取能力及銷售渠道等優(yōu)勢，可為保險公司選擇受托管理機構提供差異化的選擇，進一步豐富保險公司的MOM管理鏈條。
三是在養(yǎng)老產業(yè)方面的合作空間。在第三支柱領域，目前銀行理財以固定收益為主，客戶群體大多偏好波動率相對低、安全邊界高、且回報相對穩(wěn)健，與保險養(yǎng)老產品特質較為匹配，存在較為廣闊的合作空間。
3.資產配置合作空間
一方面，保險資金對金融產品有較強配置需求，銀行理財產品是金融產品的重要組成部分，可增加保險資金的配置選擇；另一方面，銀行理財產品中的私募產品，可配置保險資管產品，增加銀行理財資金的配置選擇空間。但要解決銀行理財資金投資保險資管產品的期限錯配問題、銀保資管資產投資范圍差異導致的政策障礙以及銀行理財資金投資保險資管產品帶來的估值難點。
（四）下一步加強銀保資管合作的抓手
一是項目資產合作方面，針對銀行在銀保項目資產中的角色問題加強行業(yè)研討，努力找出明確答案。推進保險債權計劃改革，針對債權投資計劃評級要求較高、發(fā)展與對外合作空間有限等問題，探究增加保險債權投資計劃展業(yè)空間的可能性與可行性。同時，加強相關基礎設施建設合作。圍繞相關基礎設施建設領域，充分發(fā)揮銀行長期資產和保險長期資金的優(yōu)勢，積極探索與推動雙方合作模式轉型與落地，有效落實國家戰(zhàn)略部署，更好地服務實體經濟。二是委受托投資合作方面，按照資管新規(guī)要求，鼓勵銀行理財子公司和保險資管公司共建估值體系，推動保債計劃盡快轉為標準化產品，并爭取銀保監(jiān)會支持，修訂有關保險資金投資銀行理財?shù)幕A資產要求，將其范圍擴大至與保險資金可投資范圍一致或近似。依托保險資管業(yè)協(xié)會銀行保險資產管理專業(yè)委員會平臺，加強保險資管與銀行理財子公司、資產管理部的溝通交流、調研互訪，加強行業(yè)信息共享，掃除合作的認知障礙，相互借鑒對方先進經驗。
本文源自中國保險資產管理
